李湘瑜基金經理 周振邦 香港中大計量金融學學生
中國人民銀行星期一，10月28日，公布，為維護銀行體系流動性之合理及充裕，也為了進一步豐富央行貨幣政策工具箱，人民銀行決定從即日起啟用公開市場買斷式逆回購操作工具。這是今年以來繼臨時正逆回購、國債買賣後，央行再次推出新的貨幣政策工具。
筆者認為，中國大陸央行再次擴充其工具箱，可應對金融房地產市場及各大企業對中長期流動性的需求，為大陸經濟增長提供了強大動力。
央行周一發布公告稱，即日起啟用公開市場買斷式逆回購操作工具，其操作對象為公開市場業務一級交易商，原則上每月開展一次操作，期限不超過一年。
筆者認為，這個正是我們聯會同事在今年初所說的，美國當局公開宣稱可以從直升機上面撒錢以提供流動性。確保美國重要的金融機構等等不會出現流動性問題而導致破產丶倒閉。中國在這方面做了有益的嘗試。
央行在公告中並稱，公開市場買斷式逆回購采用固定數量、利率招標、多重價位中標，回購標的包括國債、地方政府債券、金融債券、公司信用類債券等。操作結果將通過央行官網對外披露。
筆者認為，因爲近期中國風險資產之情緒改善帶來了理財贖回和存單之拋售。加上降息之後銀行的存款流失，許多銀行面臨缺負債的窘境，不得不以較高的價格發行更多的同業存單，並高息吸收非銀同業存款。
筆者看到，其實，在這種流動性需求升高之際，中國央行已連續三個月通過一年期MLF～中期借貸便利～操作凈回籠資金，更突顯其在貨幣政策工具轉型期所面臨的挑戰。
筆者認為，大陸央行如果不引入新的工具，未來幾個月MLF下的流動性抽離風險可能會更大。而此時市場最需要長期流動性，波動性可能上升，國債發行也將面臨更大挑戰。
筆者留意到數據也顯示，今年余下兩個月各有1.45萬億元人民幣的MLF資金將到期，是今年到期量最大的兩個月。自年中以來，央行開始推動以短端利率為主要政策利率的新框架，淡化MLF的政策利率色彩，逐步理順由短及長的利率傳導關系。
筆者認為，買斷式逆回購的基礎是債券交換，此舉或也是央行為後續政府債券發行量增加做好準備，防止利率出現大幅反彈。
公開市場買斷式逆回購操作工具的推出，筆者認為，這也可更好對沖年底前中期借貸便利MLF的集中到期，維護年末流動性合理充裕，並有望帶動全市場買斷式回購業務發展。
筆者認為，央行新工具在期限上與MLF略有重疊，但標的之資產方面和MLF並不重合，而在招標價格方面采取“隨行就市”。央行現有的流動性投放工具中，中短期限工具較為欠缺；央行推出買斷式逆回購，預計將覆蓋三個月、六個月等期限，增強一年以內的流動性跨期調節能力，進一步提升流動性管理的精細化水平。美國政府早已公開宣稱會從直升機上面撒錢以保障流動性順暢，中國大陸比较謹慎一些，但這已對大陸之經濟大局十分有利。
李湘瑜基金經理 周振邦 香港中大計量金融學學生
香港建設專業聯會理事